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回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。19年9月以来《挺进大别山》系列和2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。


由公共卫生事件引发避险情绪，进而造成踩踏、流动性危机，造成市场出现下跌的阶段1和阶段2正逐步过去。从目前来看，市场正逐步反应对我们此前在报告《警惕海外三方面影响》中强调的阶段3，A股进入基本面成色检验、验证阶段。货币政策再发力，时隔21天再下调存款准备金率，超额准备金率时隔12年下调，如此高频政策类似08年9月-11月。后续观察货币政策后续观察货币派生和信用扩张效果起作用时点是重要观测窗口。对上市公司而言，一季度业绩受到公共卫生事件影响有多大？数据出台后，投资者需要对市场、行业、公司盈利情况作出评估和调整，待新的锚阶段性确立后，市场有望见到阶段性底部而重新出发。在此过程中，投资者更合适采用“定投”，以长打短的方法，积极布局“好赛道”的“上车点”。




从时间点而言，央行近期一系列措施出台节奏类似08年9-11月，货币政策力度较大，观察传导信用派生见效时点。1)2008年在9月15日雷曼申请破产保护以后，9月16日、10月9日两个时间点间隔23天，两次降低存款准备金率，A股在10月28日见到1664点的底部位置，然后市场见底回升。2)这一次，我们看到2020年3月13日央行宣布定向降准，上周4月3日，央行再度宣布对中小存款机构定向降准，两次降准时间间隔21天。此次降准让主要服务中小微企业的中小银行(农商银行、村镇银行等)存款准备金率降至6%，无论中国纵向历史对比，还是横向与发展中国家比较，这个存款准备金率都处于相对较低位置。接下来，需要观察由定向降准带来的货币派生、信用扩张起效时间点。3)从超额准备金率来说，在4月3日，央行下调超额准备金率从08年11月27日的0.72%下调至0.35%，时隔12年后再度下调存款超额准备金率。缓解由于公共卫生事件影响，部分银行存在惜贷的现象，增加对于实体企业的扶持力度，促进对中小微企业的支持。


从经济运行而言，四大不同点让本轮全球经济快速全面复苏难于08年。1)从经济角度来看，与08年“1664”相比，当前全球基本面由于公共卫生事件仍成为全球经济运行较大的困惑，大部分经济活动处于阶段性停滞状态，这可能也是与08年不同之一。2)08年全球仍处在“全球化”浪潮中，而当前，主要经济体之间出现了一些“逆全球化”态势，这是与08年的不同点之二。3)08年是由美国金融市场危机引发全球“金融海啸”，由金融传导至实体。而此次由于公共卫生事件带来的本质是对经济活动本身、产业链之间、居民消费等受到影响。4)由美国金融市场流动性危机大震荡引发的全球主要风险资产调整本质是08年以来全球货币超发、低增长和贫富差距所带来的深层次问题和风险的累积。


对于A股而言，中国制度等一系列优势条件，有望使得A股率先走出困境。1)中国在经历了15-17年“三去一降一补”，供给侧改革和金融去杠杆后，整体经济、股票市场较海外处于相对更健康状态。2)当前中国经济比以往任何时候抵御外部冲击都要强，我们14亿人强大的内需市场、消费在经济体系重要程度强于以往。3)制度优势在公共卫生事件和经济发展中的优势，让全球投资者有望重新认识。4)从大类资产、全球资产配置等视角来看，中国股票市场是优选项。


行业配置：“两头走”，一头布局低估值、高分红、业绩稳的核心资产价值龙头。另一头大创新科技成长方向，“新基建”，把握政策加持的科技基建和民生基建相关投资机会。


风险提示：中美贸易进展不及预期；经济下滑超预期。